最近硬體巨頭魯大師進軍企業SaaS市場，本文也借這個熱度，分析下魯大師的安全邊際、核心邏輯以及其成長性。先說結論：魯大師作為互聯網公司，當前估值已具備足夠大的安全邊際——充足的現金流和強大的研發，立足流量基本盤，展望新業務的掘金能力，魯大師的成長路徑想像空間巨大！

一、魯大師是否空間巨大？

    魯大師當前淨資產4.65億，其中3.3億現金，市值僅7.5億港元，對應6.3億左右人民幣。這意味著若以現價買入魯大師，除去賬上的現金後，只需要6.3-3.3=3億就獲得了一份穩定盈利的優質資產，按其2019年過億的年淨利潤，理論上這筆投資只要3年就可以回本。如果這個還不叫低估，不知道還有什麼能算低估？

魯大師主要是做線上流量變現業務，就是靠著1.6億的月活用戶，做廣告和遊戲賺錢。根據2020年中報，線上廣告收入占比46%；遊戲收入占比30%，是他們目前增速最快的的業務，這家公司做的事和騰訊、百度差不多，都是圍繞著海量用戶做離錢最近的生意——遊戲和廣告。但是當前魯大師的PE卻是鋼鐵、煤炭、銀行一個級別的！如果這個還不叫空間大，不知道還有什麼能算空間大？

金子雖然蒙塵，擦亮眼睛，依然可以發現其價值的光芒。所以魯大師當前的估值，已具備足夠的安全邊際。

二、識別魯大師價值的核心邏輯

我們都知道，一家公司的價值，是由其當前價值和未來價值交織而成，也就是：已知部分的價值+未知部分的價值。已知部分已包含在當前股價中，未來股價往往根據其成長性來確定走向。

魯大師的已知部分價值市場空間已經很大，成長部分的價值也並非未知，要把握魯大師的具體業務如何或許有點困難，但核心邏輯其實很容易把握，就是對流量的挖掘變現，這是貫穿始終的主線。魯大師上市之後的新業務拓展遵循了一貫的思路：無論是廣告、線上遊戲，還是互聯網券商，都立足於自身的流量優勢進行開發。

2020年中報顯示，當前魯大師的月活用戶1.6億，繼續保持正增長。這個就是其穩定的基本盤和發展的根基。隨著各項業務的不斷優化，毛利率由48%增至51.4%，說明其還在不斷進步。

魯大師用流量換來現金，其中一部分現金又投資用來鞏固其流量優勢，形成良性的內迴圈。僅僅內迴圈當然不夠，還需要拓展新業務增加外迴圈。魯大師有充足的現金流和強大的研發能力，在優化現有業務的同時，積極拓展新業務。有良好的現金流支持新產品研發，它的投入不帶杠杆，不承擔超額風險，即使個別業務拓展不利，甚至完全失敗，也不會動搖其根基，如果開發成功，則有機會成為另一條現金牛業務，夯實價值，由此形成了既保證基本面又兼顧增長的內外雙迴圈。

只要魯大師繼續走在這條正向發展的正迴圈路線上，其價值就可以穩定的增長。這便是它的核心邏輯。

三，魯大師的新業務與成長性

我們都知道魯大師很穩，但市場對其成長性存疑。我們可以拋卻成見，看看它究竟有多少成長性呢？

僅僅三年多前，線上廣告幾乎是魯大師的唯一收入來源，但通過開發新業務，現在已經形成了多產品矩陣式發展的新格局：

1，魯大師增速最快的是遊戲業務。遊戲向來是互聯網業內的變現大戶，魯大師自然不會放過，上半年推出的電競加速器，是一款通過魯大師跨境專線加速技術，完美解決國內遊戲用戶登錄外服遊戲中的高延遲、頻繁掉線等核心體驗問題的電腦網遊電競加速器。產品本身有競爭力，借助自身的流量迅速推廣，可以從這個十億級別的大市場中分得一杯羹。

2，魯大師最有想像空間的是互聯網證券業務，這是一個從無到有的跨界新業務，短時間或許還很難見到可觀的業績增量，但長期業績值得期待。雖然這是跨界的發展，但其實魯大師選擇的起步模式還是比較保守，線上互聯網證券業務為起點，帶來價值增量，但不以風險為前提，符合魯大師不為追求一時增長而敞開風險的發展理念。

3，魯大師最近又推出了新的SaaS產品，涉足企業級SaaS服務市場。此前一直都是在深耕C端的魯大師，現在開始進軍B端。可以看做一個標誌性的事件。官網上已經可以看到該SaaS新產品“魯大師PRO”，正式發佈是在12月21日，現在已經可以下載試用。這款面向企業的產品是立足于魯大師硬體監測的優勢延伸出來的雲產品，通過對軟硬體和流量的管理，擴展出務實的功能，支持中小型企業的雲辦公和企業服務。同時，它還兼顧了家庭應用和一些行業應用，可以平滑個人用戶和企業用戶的需求銜接。功能不複雜，都很實用。

以上三個新業務，對應的是遊戲，金融，SaaS三個超大行業，其中SaaS行業更是當前最火的發展方向，有非常大的增量。

艾瑞諮詢對中國SaaS行業的研究顯示：2019年國內整體SaaS市場規模達到357億元，並錄得近年來最高增速（57.1%）。得益於相關鼓勵性政策進入推進落實階段，企業上雲步伐明顯提速，雲服務相關支出在整體IT支出中的比例不斷抬升。根據艾瑞的測算，未來幾年，SaaS市場規模增速仍將保持在30%以上。見圖示

2020年受疫情影響， 預計未來市場的接受週期會縮短，將加速SAAS發展，根據艾瑞諮詢資料，預計2021年SaaS市場規模654億元，增速保持在30%以上。

魯大師的雲產品正屬於SAAS,處在這個潛力巨大的賽道上，目前這個賽道的行業集中度還比較低，對於新加入競爭者依然有很大的機會。下表資料，來自中國軟體行業協會應用軟體產品雲服務分會，海比研究，中國軟體網聯合推出的《2020 中國 SaaS 市場研究報告》

SAAS的市場巨大，當前市場集中度其實不高，尤其是前幾個老牌SaaS公司已經做了很多年，但TOP5份額合計也才39%，細分方向也還有不少機會。魯大師即使不能擠入第一梯隊，進入相對前列也足夠魯大師獲得業績上的顯著增量，這也是對公司估值改善的一次重要機會，業務開展順利後，將對標金蝶、明源雲等企業，形成業績與估值雙雙提升的大衛斯按兩下。

一句話結尾：充足的現金和強大的研發，立足流量基本盤，展望新業務的掘金能力，這便是魯大師的成長路徑。